A febbraio 2026 Alphabet, la società di Google, ha venduto un’obbligazione che verrà rimborsata nel 2126. Un prestito a cento anni, il primo di un’azienda tecnologica dal 1997. A marzo Amazon ha chiuso la più grande emissione obbligazionaria societaria mai vista, circa 54 miliardi di dollari. A maggio è toccato di nuovo a Meta. In pochi mesi il debito AI è diventato uno dei temi più discussi dei mercati finanziari.
La risposta breve è questa: le aziende che costruiscono l’intelligenza artificiale spendono in data center cifre che gli utili da soli non coprono più, e la differenza la chiedono in prestito. Secondo una stima, il settore deve già tra 340 e 400 miliardi di dollari al mercato. Le Big Tech e lo Stato americano si ritrovano a chiedere soldi agli stessi investitori.
Il tema lo ha messo in fila uno spezzone dell’All-In Podcast intitolato The AI boom has a borrowing problem, in cui l’investitore Chamath Palihapitiya collega crescita, debito e titoli di Stato. Riprendo i suoi passaggi uno per uno, con i dati che li confermano e quelli che li ridimensionano.
Quanto l’economia americana dipende dall’AI
Il punto di partenza è la concentrazione. Sette, otto aziende oggi dettano il ritmo della crescita di tutto il paese, e i dati ufficiali lo confermano. Secondo un’analisi della Federal Reserve di St. Louis, nei primi tre trimestri del 2025 gli investimenti in software, apparecchiature informatiche e data center hanno spiegato il 39% della crescita del PIL americano. Nel 2000, al picco della bolla internet, la stessa quota era del 28%.
BOLLA INTERNET, 2000
28%
della crescita del PIL USA da investimenti in tecnologia
BOOM DELL’AI, 2025
39%
della crescita del PIL USA da software, hardware e data center
Quota della crescita del PIL americano spiegata dagli investimenti in tecnologia. Fonte: Federal Reserve di St. Louis, dati fino al terzo trimestre 2025.
Il motivo è la quantità di denaro in gioco. Amazon, Microsoft, Alphabet e Meta hanno messo in programma per il 2026 investimenti complessivi intorno ai 700 miliardi di dollari, contro circa 410 del 2025. Sono soldi che diventano cantieri, chip, turbine e contratti per l’energia. È questa spesa che oggi tiene su la crescita americana.
Perché le Big Tech si indebitano per i data center
Per anni questi gruppi hanno finanziato gli investimenti con i propri utili. Erano tra le aziende più profittevoli al mondo, con molta liquidità e poco debito. Poi hanno deciso di spingere sull’acceleratore, perché sono convinte che l’AI cambierà il modo in cui funziona l’economia e che chi resta indietro sulla capacità di calcolo ci resterà per anni.
A questi ritmi gli utili non bastano più. Meta ha portato il debito a lungo termine da 58,7 miliardi di dollari a fine 2025 a 83,7 miliardi a metà 2026, secondo i documenti depositati alla SEC. Oracle, che vende capacità di calcolo a OpenAI e ad altri, a fine 2025 aveva oltre 104 miliardi di debito, un rating BBB e un flusso di cassa libero negativo. Le singole operazioni raccontano la scala meglio dei totali.
| Azienda | Quando | Quanto | Perché fa notizia |
|---|---|---|---|
| Meta | Ottobre 2025 | 30 miliardi di dollari | La più grande emissione non legata a un’acquisizione, fino a quel momento |
| Alphabet | Febbraio 2026 | 20 miliardi di dollari, più sterline e franchi svizzeri | Una tranche da 1 miliardo di sterline a 100 anni |
| Amazon | Marzo 2026 | Circa 54 miliardi di dollari, tra dollari ed euro | La più grande emissione obbligazionaria societaria di sempre |
| Meta | Maggio 2026 | 25 miliardi di dollari | Scadenze fino al 2066 |
| Settore AI | Stima, ottobre 2026 | 340-400 miliardi di dollari | Debito complessivo verso il mercato |
Le principali emissioni di debito legate all’AI tra 2025 e 2026. Fonti: IFRE, Euronews, documenti SEC di Meta, All-In Podcast.
Crowding out al contrario: l’AI contro i titoli di Stato americani
Qui arriva il passaggio meno intuitivo. Chi compra le obbligazioni delle Big Tech? Fondi pensione, assicurazioni, gestori, investitori esteri. Sono gli stessi che comprano i titoli di Stato americani. Il denaro disponibile per i prestiti è tanto, ma ha un limite.
Gli economisti chiamano crowding out l’effetto per cui il debito pubblico assorbe il risparmio e lo toglie alle imprese. Per decenni la preoccupazione è stata questa. Oggi diversi analisti descrivono il fenomeno opposto. Ed Yardeni l’ha detto in modo secco: il capitale che va nelle obbligazioni societarie è capitale che non va nei Treasury. Negli ultimi dodici mesi gli investitori privati esteri hanno comprato, al netto, più obbligazioni societarie americane che titoli di Stato.
1. Più investimenti
Circa 700 miliardi in data center nel 2026
2. Più debito
Gli utili non bastano, si emettono obbligazioni
3. Stessi investitori
Gli stessi fondi che comprano i Treasury
4. Pressione sui tassi
Lo Stato deve offrire rendimenti più alti
La catena causa-effetto del crowding out al contrario, come la descrivono Palihapitiya e Yardeni.
La stima che rende l’idea è quella di Palihapitiya: da qui a fine 2027 le aziende dell’AI dovranno raccogliere l’equivalente di circa il 30% delle emissioni previste del Tesoro americano. È una stima, non un dato ufficiale, ma va nella stessa direzione delle analisi delle banche: Goldman Sachs, citata dal Financial Times, conta circa 500 miliardi di dollari raccolti nel 2026 dalle aziende legate all’AI.
E perché dovrebbe importare a chi non investe in obbligazioni? Perché i Treasury sono il riferimento su cui si prezza quasi tutto il credito del mondo. Se lo Stato americano deve offrire rendimenti più alti per trovare compratori, sale il costo del denaro per tutti. Il segretario al Tesoro Scott Bessent ha notato che molte di queste emissioni sono quasi indifferenti al tasso: le aziende dell’AI, ha detto, non badano davvero a quanto pagano.
Bolla AI o scommessa calcolata? I limiti di questa lettura
Il quadro non è univoco, e conviene dirlo. PIMCO, uno dei maggiori gestori obbligazionari al mondo, sostiene che finora l’aggiustamento si è concentrato sui titoli delle stesse Big Tech, che pagano premi più alti, e che ci sono poche prove di uno spiazzamento dei titoli di Stato. I rendimenti dei Treasury salgono anche per altre ragioni: il deficit federale, l’inflazione, il prezzo del petrolio.
Poi c’è la solidità di chi si indebita. Alphabet, Microsoft, Amazon e Meta hanno rating tra AA- e AAA e flussi di cassa enormi: il loro debito è un’altra cosa rispetto a quello delle società di telecomunicazioni che nel 2000 cablarono il mondo in fibra ottica prima che servisse. Il punto debole sta più in basso nella catena: Oracle, gli operatori che affittano data center, i veicoli finanziari creati apposta per tenere il debito fuori dai bilanci delle capogruppo.
Dall’altra parte, Ray Dalio ha definito l’AI una classica bolla e indica proprio nei rendimenti dei titoli di Stato la possibile miccia. Alla fine decideranno i ricavi: il debito si ripaga se l’AI genera abbastanza fatturato da giustificare gli investimenti, e JPMorgan stima che servano circa 650 miliardi di dollari di ricavi annui. Chi si indebita per cento anni o è molto sicuro di vincere, o non può più permettersi di fermarsi.
Debito AI: cosa cambia per l’Europa e per le aziende italiane
Il fenomeno è arrivato anche in Europa. Secondo un’analisi della BCE, le obbligazioni in euro delle Big Tech in circolazione valgono circa 40 miliardi, poco più dell’1% dei principali indici, ma pesano quasi il 10% delle nuove emissioni lorde in euro delle società non finanziarie. Per i BTP l’effetto è indiretto: un bond di Amazon non sostituisce un titolo di Stato italiano, ma compete per lo stesso risparmio di fondi e assicurazioni, e i tassi americani si trasmettono a quelli europei a lungo termine.
Per chi usa l’AI in azienda la lezione è più concreta. Quel debito si ripaga con i ricavi, e una parte dei ricavi arriva da abbonamenti, API e contratti cloud. Oggi i prezzi per usare i modelli continuano a scendere, ma sono fissati da fornitori che devono rientrare di investimenti senza precedenti. Ha senso costruire i processi in modo che il modello sia un componente sostituibile: dati, regole e conoscenza restano in casa, il fornitore si può cambiare.
È il principio su cui costruiamo ogni Company Brain, lo stesso che McKinsey riassume come «own the context, rent the technology» e che Apple ha seguito scegliendo Gemini per la nuova Siri. Chi controlla l’infrastruttura conta sempre di più, come si è visto quando NVIDIA ha comprato Hugging Face.
Resta la domanda che lo spezzone dell’All-In lascia aperta. Per decenni si è temuto che il debito dello Stato togliesse soldi alle aziende. Adesso il timore è il contrario, e riguarda un settore che nel frattempo è diventato il motore della crescita americana. Se la scommessa paga, quei 700 miliardi l’anno saranno ricordati come l’infrastruttura del prossimo ciclo economico. Se non paga, il conto difficilmente resterà dentro la Silicon Valley.
Fonti: Federal Reserve di St. Louis, gennaio 2026 · Euronews, febbraio 2026 · IFRE, marzo 2026 · Fortune, agosto 2026 · PIMCO · Benzinga, ottobre 2026 · QuiFinanza · Agenda Digitale