Chi guadagna con l'AI: la catena del valore da NVIDIA ad Anthropic

Un dollaro speso da NVIDIA per produrre un chip diventa circa 18 dollari incassati da Anthropic presso i propri clienti. È un calcolo che in questi giorni circola tra gli investitori della Silicon Valley, e riassume bene lo stato della catena del valore dell’AI.

La risposta breve alla domanda “chi guadagna con l’AI” è questa: guadagnano molto gli anelli a monte, e i loro numeri si leggono nei bilanci. NVIDIA tiene circa 75 dollari su 100 di ricavi, Anthropic nel primo semestre 2026 ne ha tenuti 85. L’anello che manca all’appello è l’ultimo: le aziende che pagano. Lì i numeri non sono pubblici, e i sondaggi raccontano una storia più prudente.

Riprendo i passaggi uno per uno, con i dati che li confermano e quelli che li ridimensionano.

La catena del valore dell’AI, anello per anello

La catena ha quattro anelli. Chi produce i chip, chi li installa nei data center e affitta la capacità di calcolo, chi ci fa girare i modelli e li vende, e infine chi usa quei modelli per lavorare. Ogni anello paga quello prima e incassa da quello dopo.

NVIDIA: perché ogni dollaro di costo diventa 4 di ricavo

Il primo anello è il più solido. Un margine lordo del 75% significa che su 100 dollari di chip venduti, 75 restano dopo il costo per produrli: un dollaro di costo diventa quattro di ricavo. NVIDIA ha chiuso così sia il primo sia il secondo trimestre del suo esercizio 2027, terminati ad aprile e a luglio 2026, con un secondo trimestre da oltre 96 miliardi di dollari di ricavi.

Il margine però ha già toccato il punto più alto. Per il terzo trimestre NVIDIA prevede circa il 74% e per il quarto un minimo tra il 71% e il 72%, soprattutto perché le memorie che monta sui chip costano di più. Resta un margine altissimo per un’azienda che vende hardware, ma indica che anche il primo anello paga i propri fornitori.

SpaceX e Colossus: l’affitto da 1,25 miliardi al mese

I chip finiscono nei data center. Uno dei più grandi è Colossus, a Memphis, costruito per addestrare Grok e oggi gestito da SpaceX dopo la fusione con xAI. A maggio 2026 Anthropic ha firmato un contratto per usarne la capacità di calcolo: secondo il documento di quotazione di SpaceX, riportato da Axios, paga 1,25 miliardi di dollari al mese, circa 15 miliardi l’anno, fino a maggio 2029.

Alcuni investitori stimano che SpaceX ci guadagni circa l’83%, se si ammortizza la spesa per i chip su cinque anni. È una stima e non si può verificare dai documenti pubblici. Il dettaglio che si cita meno sta invece nel contratto: entrambe le parti possono uscire con 90 giorni di preavviso. È un anello molto redditizio, legato a un accordo che si può chiudere in un trimestre.

Anthropic: il margine dell’85% nel documento per la quotazione

Il terzo anello è quello che ha fatto più notizia. Il 26 ottobre 2026 Anthropic ha depositato alla SEC il documento per la quotazione in Borsa, l’S-1. Nel primo semestre 2026 l’azienda di Claude ha fatturato 16,29 miliardi di dollari, con un costo del venduto di 2,38 miliardi. Ne risulta un margine lordo di circa l’85%. Un anno prima, con poco più di un miliardo di ricavi, il margine era intorno al 12%.

Tre cautele, prima di prendere l’85% come definitivo. La prima: il margine non è una voce del bilancio, lo ricavano gli analisti dividendo il costo del venduto per i ricavi. La seconda: diverse analisi notano che una parte importante dei costi di calcolo resta fuori dal costo del venduto, e infatti Anthropic chiude ancora in perdita operativa. La terza la scrive Anthropic stessa: il margine può comprimersi nei periodi in cui entra in funzione molta capacità di calcolo nuova, perché quella capacità si prenota in anticipo e diventa un costo tutta insieme.

Per chi vuole approfondire la struttura dell’azienda, ne ho scritto in chi possiede Anthropic e quanto vale.

Un dollaro diventa 18: come si arriva al moltiplicatore

Messi in fila, i tre anelli danno il numero da cui siamo partiti. Un dollaro speso da NVIDIA diventa circa quattro dollari di ricavo per NVIDIA, che diventano capacità di calcolo affittata ad Anthropic, che Anthropic rivende come Claude tenendo circa 85 centesimi di ogni dollaro. Alla fine, secondo questo calcolo, quel dollaro iniziale vale circa 18 dollari incassati da Anthropic presso i clienti.

Il 18 è una stima d’insieme, non un dato di bilancio, e risente di tutte le cautele viste sopra. Ma la direzione è chiara: lungo la catena, ogni passaggio vende a un prezzo molto più alto di quello che paga. Il punto debole sta altrove, nei costi che arrivano dopo, come le perdite operative di Anthropic, e nell’anello successivo.

I clienti ci guadagnano? Il ROI dell’AI nelle aziende

Qui finiscono i bilanci. Il ragionamento si chiude con una deduzione: se le aziende pagano Anthropic, devono guadagnare da 2 a 10 volte quello che spendono, altrimenti smetterebbero di rinnovare e la spesa scenderebbe. Per ora la spesa sale, quindi il valore c’è.

È un ragionamento plausibile, con due limiti. Il primo: i rinnovi arrivano in ritardo rispetto ai risultati. Un’azienda può pagare per un anno o due per paura di restare indietro, per sperimentare o perché ha un contratto annuale, prima di accorgersi che il ritorno non c’è. Il secondo: chi ha provato a misurare il ritorno trova numeri più bassi.

Il dato di KPMG che trovo più utile è l’ultimo. Le aziende che sanno quanto spendono in AI, e su cosa, hanno cinque volte più probabilità di vedere un ritorno. La differenza la fa la misura, prima ancora della tecnologia.

Il mercato dell’AI è il lavoro? La tesi di Eric Schmidt

C’è una frase che Eric Schmidt ripeteva nei primi anni di Google: il mercato potenziale di Google è il commercio mondiale. Allora sembrava una frase da presentazione agli investitori. Oggi c’è chi sostiene che l’AI sia la prima tecnologia che potrebbe realizzarla davvero, perché se fa una parte del lavoro il suo mercato non è il budget per il software ma il lavoro stesso. È come se la popolazione che lavora si moltiplicasse per cento, per mille o per un milione.

La direzione mi sembra corretta, e i margini degli anelli a monte la sostengono. Ma la produttività non si compra con un abbonamento. Arriva quando un processo cambia: chi fa cosa, con quali dati, con quali controlli. Un’azienda che dà Claude a tutti i dipendenti senza cambiare nulla attorno spende come chi ha cambiato i processi, ma raramente ottiene lo stesso risultato.

Cosa significa per le aziende italiane

Per chi usa l’AI in azienda la lezione è concreta. Gli anelli a monte sanno al centesimo quanto guadagnano. L’ultimo anello, spesso, non lo sa. Ha senso partire da pochi processi con un numero di partenza chiaro (ore spese, errori, tempi di risposta) e rimisurarlo dopo qualche settimana. Senza quel numero, il rinnovo dell’abbonamento resta un atto di fede.

La seconda lezione riguarda i prezzi. I margini dell’85% dicono che oggi i fornitori di modelli hanno molto spazio per decidere i prezzi, in un senso o nell’altro. E sono fornitori che devono rientrare di investimenti enormi, molti dei quali finanziati a debito. Conviene costruire i processi in modo che il modello sia un componente sostituibile, con dati, regole e conoscenza che restano in casa. È il principio su cui costruiamo ogni Company Brain, lo stesso che McKinsey riassume come «own the context, rent the technology».

Resta la domanda da cui siamo partiti. Che nell’AI ci guadagnino in tanti è ormai scritto nei bilanci di NVIDIA e Anthropic. Che ci guadagni anche chi la compra si potrà dire solo quando le aziende cominceranno a misurarlo, una per una.

Fonti: S-1 di Anthropic, SEC · Yahoo Finance, ottobre 2026 · CNBC, ottobre 2026 · Axios, maggio 2026 · The Next Web · NVIDIA, risultati del primo trimestre 2027 · KPMG, giugno 2026